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近日,用品有限公司(下称安踏体育,2020.HK)一款鞋类产品的海报陷入舆论风波。由于正值“618”预售期,此事会给安踏品牌带来何种影响?

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《投资时报》研究员注意到,近年来,多品牌战略让安踏体育营收规模持续增长,且2021年受益于新疆棉事件、疫情较上年得到控制等因素影响,安踏体育2021年收益、经营溢利、应占溢利分别达到493.28亿元、109.89亿元、77.20亿元,均创上市以来新高。

但整体来看,该公司贡献仍靠主品牌安踏、FILA,作为第三增长曲线的户外运动品牌群,还需时间成长;且相比另两家体育用品港股企业,公司利润增长能力欠佳。

财报显示,2021年公司经营溢、股东应占溢均下降,且前者为近五年来最低。该指标下滑,与公司采用DTC模式、店铺租赁费用等成本上升、广告及宣传开支增加有关。

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同时数据显示,安踏体育的广告及宣传开支比率(占收益百分比,下同)、员工成本比率亦为2017年以来最高。

根据公司“赢领计划”,未来五年,该公司主品牌安踏的目标是实现收入持续增长、扩大市场份额,那么此计划下的相应开支势必增加;且公司对FILA广告及代言高投入,毛利率的提升虽能抵消部分开支增长影响,但中短期来看,公司利润端仍将承压。

经营溢利率走低

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安踏品牌始创于1991年,公司于2007年在港交所上市,主要从事设计、开发、制造和销售运动鞋服、配饰等体育用品。上市不久,该公司就开始海外扩张的多品牌战略。

目前,除了主品牌安踏外,公司旗下还包括FILA(斐乐)、DESCENTE(迪桑特)、KOLON SPORT(可隆运动)等品牌。

2019年,安踏协同投资者财团收购芬兰运动品牌集团Amer Sports(亚玛芬体育),该集团拥有包括Salomon(萨洛蒙)、Arcteryx、Wilson(威尔森)等知名品牌。同年,安踏体育提出三大运动品牌群概念,即包括安踏、安踏儿童和SPRANDI等的专业运动品牌群;包括FILA、FILA FUSION和FILA KIDS的时尚运动品牌群;包括DESCENTE以及KOLON SPORT的户外运动品牌群。

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得益于多品牌战略,自2014年以来,该公司收入规模便逐年递增,且在2018年首破200亿元大关。但整体来看,目前支撑安踏体育业绩的主要还是安踏分部、FILA分部。

2021年,安踏体育录得总收益493.28亿元,同比增长38.9%;录得经营溢利109.89亿元,同比增长20.1%;股东应占溢利为77.20亿元,同比增速49.6%。这其中,安踏分部贡献收益240.12亿元、经营溢利51.45亿元,同比增速52.5%、13.7%;FILA分部贡献218.22亿元、53.39亿元,同比增速25.1%和18.8%。

两分部的业绩相差不大,且收益及经营溢利合计占比均超九成。

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而包括迪桑特、可隆运动在内的所有其他品牌收益34.94亿元,收益占比仅为7.1%;经营溢利6.44亿元,占比不到6个百分点,品牌仍需继续“孵化”。

需注意的是,各分部毛利率虽有所上升,但FILA分部的经营溢利率已持续两年走低,由2019年的27.2%降至2020年的25.8%,再到2021年的24.5%,两年下滑2.7个百分点。2021年,安踏分部的经营溢利率也较上年下降7.3个百分点至21.4%。

总体来看,2021年,一方面公司毛利率达61.6%,为近五年最高;另一方面其经营溢利率、股东应占溢利率为22.3%、15.7%,前者却是近五年最低。

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而若与(2331.HK)、(1368.HK)2021年业绩相比,前者收入、经营溢利、权益持有人应占溢利分别为225.72亿元、51.36亿元、40.11亿元,同比增速56.13%、133.90%、136.14%;后者为100.13亿元、13.96亿元、9.08亿元,同比增速22.53%、52.06%、77.06%。显然,除了收益增速高于特步国际,安踏体育盈利增长能力不及这两家公司。

安踏体育五年财务概览(百万元、%)

数据来源:公司年报

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重品推轻研发?

《投资时报》研究员注意到,公司经营溢利率走低,与安踏业务自2020年下半年起采用DTC模式,店铺租赁费用及员工成本上升,以及公司整体广告及宣传开支增加有关。

2021年公司在品牌建设方面力度不小。王一博成为安踏全球首席代言人,明星全智贤、张艺兴、高圆圆、江疏影和倪妮等都为不同的FILA产品系列代言,为的是提高第二增长曲线FILA的品牌声量。

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整体来看,2017年至2021年,安踏体育的广告及宣传开支比率上下浮动,分别为10.6%、12.1%、10.6%、10.0%和12.4%,但总体呈上升趋势;员工成本比率则为12.0%、10.9%、11.7%、12.5%、13.5%,自2018年以来便持续上升。同时,2021年此两项开支占收益比例均为近五年以来最高。

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