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导读:4 月下旬以来,我们发布《市场症结与曙光》系列研究,4 月27 日联合行业召开《曙光初现》主题会议:“5 月拥抱曙光,症结之一的上海疫情逐渐弱化,权益迎来宝贵窗口期”得到验证。往后看,市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。

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在过去危机爆发,亦或是经济衰退期,政策往往逆周期力挽狂澜。在这样的背景下,我们推出《力挽狂澜的那些事》系列研究,本文为合集。

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1998 年:危机叠加洪涝灾害,中国经济陷入通缩。1994 年恶性通货膨胀下, 最高一度冲至27%以上,为抑制通胀,政策基调转向紧缩。

1993-1996 年中国经济呈现软着陆态势,但在亚洲金融危机冲击下,经济开始陷入通缩格局:

1997 年H2 经济仍然不断下滑,Q3Q4 增速均破9,1998 年增速继续下行,全年增速为7.85%,总值下半年当月同比均为负值。并且通胀方面,1997 年12月CPI 破1,1998 年全年有10 个月为负值,1999 年全年为负。

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1998 年年中财政转向积极托底经济,上市公司盈利下半年修复。1998 年7 月以后财政由“适当从紧”转向“积极”,下半年开始发行1000 亿长期建设国债,另外还发行了2700亿元特别国债补充国有行资本金,财政赤字扩大至922 亿,同比增58%。

财政发力下,全年城镇基建分项同比为34.6%,前值为19.9%, 从Q3开始止跌回升,全年增速为7.85%,接近年初制定的8%的目标。A 股上市公司1998 年H1 走弱,H2 修复,全年中位数为3.17%。

1996-1997 年牛市后,市场降温,1998 年深圳成指维持弱势,个股表现尚可,A 股市场冲击不大。

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港府全力应战,金融保卫战取得胜利,恒指走出深V.由于当时香港处于风暴中心,索罗斯等国际炒家对香港金融市场形成冲击,恒生指数受影响较大。恒生指数从1997 年8 月的高点至1998 年8 月,最大跌幅超过60%,8 月香港金融管理局投入资金,全力托底股市,股市从底部开始反弹,出现“大奇迹日”,1998 年是一个深V 行情,全年跌幅为-6.3%。

2008 年:全球金融危机,基建力挽狂澜。2008 年,美国次贷危机席卷全球,国内地震灾害爆发,经济2008 年H1 降速,Q4 开始失速。

决策层密集出台政策,力挽狂澜,2018 年11 月国常会部署10 项措施投资4 万亿元发力稳经济,“铁公机”

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等基建、灾后重建等项目是政府投资的重心,占比超过60%。配套政策上,地方政府的投融资能力大幅增强,地方融资平台逐渐兴起,地方政府债2009-2010 年发行4000 亿元。

基建投资空中加油,在2008 年、2009 年累计同比增速分别为22.7%、42.2%,拉动整体投资上行;GDP2009 年逐季提速,Q4 达到11.9%。房地产、汽车在政策强力刺激下,2009 年也出现V 型反转。

1)2008 年房地产的政策组合拳包括:契税下调,免税印花税、土地增值税,贷款下调(贷款下限、公积金贷款利率),最低首付比例调整为20%等。商品房销售额2009 年全年两项同比增速达75.5%,销售端的景气也传导至新开工。

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2)汽车刺激政策密集出台,包括:减收增值税以及车辆购置税、购车给予补贴(汽车、提前报废、汽车下乡)。汽车产量在2009 年也出现大幅回升。

2009 年第一波金融、周期领涨,第二波消费、成长领涨。4 万亿部署以后,2008 年11 月至年末市场逐步企稳,走出至暗时刻,2009 年大涨80%,周期行业是反弹旗手;节奏上第一波(至7 月)金融、周期领涨,第二波(至年底)消费领涨。

2009 年汽车、

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