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本篇报告以聚丙烯(PP)利润为核心,阐述了从代表性利润筛选,到因子构建,策略表现以及对策略提升的一些思考。(门徒娱乐注册)

具体而言,从数据的角度来看,做空PP油制利润的核心在于做PP与原材料价差的收敛;但当市场主要矛盾转移时,策略可能会发生失效。针对这种情况,我们提出可能提升策略表现的方法,分别为根据策略自身的表现对策略进行择时、根据策略的本质寻找互补的策略。

风险提示:本研究主要基于历史数据,存在策略失效风险、模型误设风险、历史统计规律失效等风险。

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从产能看,PP的代表性利润是什么?

聚丙烯(PP)是五大通用合成树脂之一。PP属于产业链中游,上游丙烯来源主要分为油制和煤制两个方向。

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其制品广泛应用于汽车、家电、包装、纤维、医疗等领域。从产业链企业地位来看,聚丙烯下游制品企业涉及行业较多,企业数量较多但集中度非常分散,以中小企业为主,话语权较弱。

从区域产能分布来看,我国西北和华东的聚丙烯产能占比在50%以上,西北资源丰富,华东油制企业较多。

从工艺占比来看,乙烯裂解即油制占聚丙烯总产能的55%以上。

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因此本文以乙烯裂解利润,即油制利润作为PP的代表性利润,对此进行数据分析及策略生成。

PP油制利润如何构成?

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根据卓创资讯提供的数据来看,PP的油制利润有如下几部分构成:PP代表性地区代表企业日度报价、国际布伦特原格、包含水电、人工、折旧及其他费用的综合费用。其中,PP代表性企业报价代表PP的收入;布伦特原油*单耗,代表油制PP的原材料成本;综合费用代表非原材料成本。

PP油制利润计算方法:

PP油制利润= PP华东地区某代表性企业日度现汇现款标准包汽运自提价格- 国际布伦特原油合约价格(换算成统一单位)*单耗 – 综合费用统计

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传统逻辑构建因子效果如何?

在利用PP利润数据生成策略之前,我们首先对PP利润数据及其与PP期货价格的走势进行一个直观的展示。从下图中可以看到,不同时期推动行情的主要矛盾可能不同,导致局部走势可能不同。

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我们使用的数据范围为2016年1月4日-2021年12月24日。下表为数据描述情况。

通过计算我们得出,两者相关系数为0.13,显示相关性较弱。

按照传统逻辑,利润上行,则生产企业有增加产量的动力,供给有增加的预期,价格倾向于下行;反之利润下行,则生产企业减少生产,供给有减少的预期,价格倾向于下行。因此我们按照利润与价格的反向关系逻辑构建因子。

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我们以如下逻辑构建因子。在PP利润环比上行时,做空PP主力合约;在PP利润环比下行时,做多PP主力合约。

并对其进行测试,得到如下净值。我们可以看到,策略大部分时间表现平稳,但整体波动较大,导致整体夏普比率较低。

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当我们做利润时,我们在做什么?

为何按照传统逻辑使用PP利润数据,近期策略却并不能令人满意呢?

通过第二节的PP油制利润数据构成我们不难发现,做空PP油制利润,我们本质上是在做空(PP现货 – 布伦特原油价格)的线性组合价差。

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不考虑实际逻辑,仅仅从数据来看,在价差上行时,若两者价格都上行,则说明PP现货价格上行相对幅度较大;若两者价格都下行,则说明布伦特原油价格下行幅度相对较大。若价差上行时,两者价格反向,则说明PP现货价格上行,布伦特原油价格下行。

由此可见,做空价差,实际上是在做PP现货价格向布伦特原油价格收敛。

从近期策略表现来看,测试期间策略净值高点为2021年9月9日,此后随着动力煤价格的快速拉升,PP价格涨幅显著超过布伦特原油,但按照策略逻辑,策略应在此时做空PP,以向布伦特价格进行收敛。

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可以看出,PP虽然油制占比较高,但在市场驱动因素发生变动时,单一策略可能发生失效,从而导致近期策略效果较差。

可能提升策略表现的方法是什么?

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单纯从数据逻辑来看,做空PP油制利润策略的实质是在做PP与原材料价格的收敛,由此可以看出,在主要驱动因素不是原材料原油的时候,策略的表现会比较差。

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