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如果DTC(直接面向消费者)转型后的派拉蒙的自由现金流收益率能回到疫情前,那么其2025年的年化自由现金流应为30亿美元。即便之后没有成长,也足以支撑起333亿美元的市值。(门徒娱乐)

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现价买入,未来计入4%的收益的年化收益为29%。

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今年一季度,伯克希尔买入6890万股派拉蒙的股票,持仓达到了派拉蒙的10.44%。尽管有认为这是巴菲特手下两位得力管理人的操作,但笔者认为,看好并做出买入派拉蒙的,大概率是巴菲特本人。

数据角度看,2022年的一季度,在因订阅人数不断下滑而遭“抛售”的同时,Paramount+则增加了680万订阅者。值得注意的是,截至一季度,累计已经达到了6200万订阅人数,提前实现公司此前预期的2024年年底达到6500万人~7500万人。

附表派拉蒙订阅流媒体平台Paramount+的订阅人数和营收

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数据来源:LightShed Partners、公司报表

此外,公司通过传统有线电视和广播电视,大规模触达终端家庭的渠道,从而对新媒体平台进行有效引流。

派拉蒙新增订阅人数

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爆发式增长

美国有四大广播电视台,分别是美国广播电视(ABC)、哥伦比亚广播电视(CBS)、全国广播电视(NBC),以及上世纪八十年代搅局成功的福克斯(Fox)。派拉蒙的前身为CBS,但2006年,CBS把派拉蒙工作室和有线电视频道分拆成维亚康姆,其余的业务,如广播电视和部分区域电台仍留在CBS。

但分散运作13年后,公司创始人、控股国家娱乐公司的老板萨姆纳·雷德斯顿(Sumner Redstone)认为,合并运作效果更好,且有协同效应,可以共同抵挡传媒行业巨头们越来越大的规模化趋势。

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今年一季度的入场,其实不是伯克希尔第一次做派拉蒙的股东。2013年,刚进入伯克希尔的Todd Combs或Ted Weschler(管理资产规模约在150亿美元),其实买过当时还单独运作的维亚康姆,但亏损出局。

如今伯克希尔卷土重来,又是看中了派拉蒙的什么呢?我们都知道,未来的媒体行业,一定是直接面向消费者(DTC)占据主导,一切都要围绕着流媒体来展开,无论是SVOD(订阅随选视讯)还是AVOD(广告随选视讯)的形式。

但从行动上看,派拉蒙是一个后知后觉者。在维亚康姆和CBS分开运作时,公司非但没有投资流媒体平台,反而举债(尤其是维亚康姆),结果造成生意严重投资不足,和奈飞、HBO等流媒体平台的差距越来越大。

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从这里我们也可以看到,回购并不总是好事。回购给股东创造正价值有一个前提:投资新业务不能带来更好的经济回报!而维亚康姆等传统媒体公司当时的回购行为显然不符合这个前提。

看着已经落后了的维亚康姆,如梦初醒的雷德斯顿家族把气撒到管理层头上,连续换了几任CEO,最后从维亚康姆国际业务部门提拔了Bob Bakish.在那之前,Bob成功地帮助维亚康姆国际业务实现了年化正增长,而之后几年派拉蒙的发展,证明他还是很得大股东欢心的。

从附表我们可以看到,在2020年底订阅流媒体平台Paramount+只有1170万订阅者,但到了2022年的一季度,已经接近

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